上篇我讲最近的资金正在向港股聚集，这个观点大家有一些热烈的讨论，集中在几个观点上。我给大家列出来，就这些观点讲讲我的看法，跟大家继续讨论一下。

第一个点，大家认为其实港股的价格相对来说是比较合理的，只是因为我们 A 股过于被高估了，显得港股有点异常。第二个观点，我们跟美股之间巨大的差距，不会引起东西方资金流向的变化，而是因为我们的业绩确实不如人家。我们的是被吹出来的市场，人家那边是实实在在有业绩的，并没有那么高的估值。第三个观点，就是认为我们和那边的估值价格有差异是正常的，因为美国那边的高科技企业确实优于我们，而且那边有更高的科技溢价。最后第四个观点，港股长期来说，在很长一段时间里就是比 A 股便宜，所以这种情况将会持续，而且任何港股都会比 A 股便宜。

这是核心的四个观点。围绕这四个观点，我把七姐妹的估值，还有它们现在的市盈率列出来了，甚至把对应的、可能对标的中国公司的市盈率和估值也列出来了。我们去看一看到底 A 股、港股、美股哪个便宜、哪个贵，到底大家贵不贵；第二个，我们是不是存在以上四个问题。那我们深入探讨一下。

我们进入正题。左边是美国的公司，右边是中国公司。左边我列出了它的市值和市盈率，右边也是一样。那么我们看市盈率的变化，能看出来左边明显比右边高一点。但是我们看这个数字，是不是看起来左右差距不大？但是大家注意，左边是美元计价，右边是人民币或者港币计价。所以大家看，差的可不是一星半点。而且美国的七姐妹在美股之中占到 60%，大家都是知道的，是不是？所以你觉得它这个估值合理吗？或者说，相对于美股来说，我们真的是一个合理的估值范围吗？还是说我们之间确实有一个差是需要弥补的？不管是它高估了也好，还是我们被低估了也好。

这是笼统去看，我们也可以去看一下细分的公司。我们看看这个对应的是不是互联网和操作软件这些巨头，谷歌、Meta 加上亚马逊，这是移动互联网时代的三个巨头。对我们这边是不是 BBA？BBA 加上什么，可能最后加上砍一刀，再加上强子。

先看一下谷歌，大家印象中它的主要业务构成是什么？谷歌主要的业务构成是不是还是搜索业务、广告业务，包括它的云计算业务？这些业务是不是跟我们之间有大量重合的？而且我们这些年云计算发展也不错。搜索业务和广告业务明显是弱于人家的，我们知道广告业务就这家做得还不错，但是这家被大家诟病得比较狠，所以它现在估值比较低，我们可以理解。那其他的呢？

大家去看看强子这家电商，现在整体的体量只有这么多，它的估值只有这些。对比对标的亚马逊，大家对亚马逊海外是什么概念我不知道。亚马逊在海外建海外仓，现在布局是挺狠，但是它的估值现在有这么高的溢价，和我们之间差得有这么大吗？大家知道我们现在海外做得也不错，包括我们的砍一刀，到时候“你砍一刀、我砍一刀”那家公司，包括我们还没上市的，像希音或者其他这些公司，是不是它们都发展得不错？你说在这种中国商品大举去做海外贸易的时候，它还有这么高的估值，你觉得合理吗？

当然你说它有云计算业务，那么云计算业务我们也有，整体在这边对比下来大概是个二比一的比例。但是这个二比一，在我们价格更合理、这种高性价比的输出下，你觉得它还可以维持吗？我且不说这两边是不是一个平衡的关系，也不说是不是它高估了，或者是不是我们低估了，我们就说它们会不会有一个均值回归的问题。那这中间的均值回归大概是多少？

第二个问题，我们去看一下说我们的业绩确实比它们差。有这么一个观点，因为有一个比较有代表性的公司在哪里？就在这里，是不是英伟达对标的我们这边其实是寒武纪。我们这个寒武纪现在也开张了，但是远不及大家预期，可是它这个估值已经非常吓人了，我也不列了。包括我们对标英伟达下面的小弟 TSMC，我们是什么芯？中芯这家公司。你看估值在 A 股中高估到多少，226 倍的市盈率，现在是不是一个被严重高估的情况？那你看对面人家只有 29 倍市盈率，而且营收不错。

这个就是我们一直被诟病的，就说我们的 A 股价值是被严重高估的，而且我们并没有好的业绩做支撑。这个是造成大家这种核心观点的一个点。但是我觉得我们不应该以一点看待面，还是应该具体地去看看其他公司是不是也存在这个情况。比如说对标特斯拉的这家公司，迪子，大家看一下我们迪子的业绩怎么样。

你知道特斯拉去年一共卖了 179 万台，但是对我们来说，我们一共卖了 427 万辆，光迪子一家，还不加上其他的新能源车企。但是人家的估值有多少呢？人家估值可以达到 162 倍的市盈估值，是市盈溢价。我们只有 28 倍，这个 28 倍还是在前两天爆拉了两个大的波动之后才得到的。大家觉得这个东西是因为它智能驾驶的概念一提出，大家就看好这种股票了吗？那也有一种可能，是人借着这个概念的炒作，就是在去追补这种差值。

从总体来看，我们的业绩有很多并不差于人家，但是我们估值和人家的差距可不是一星半点。所以第三点，美国这些是有核心科技溢价的，但是我们并没有这些核心科技的溢价。这个如果在 DeepSeek 出来之前，大家也可以这么说。因为毕竟 AI 我们的追赶时间大概有一到三年的追赶期，这是中美之间有共识的。但是 DeepSeek 一出，突然间这种最大的科技力量的东西就被抹平了，在软件这个方面已经在抹平。那么在硬件上，我们就差了一个 TSMC。而且大家知道，TSMC 是我们的领土，是不是？台积电所有的主厂区是我们的领土，是不是？毫无动摇的。

基于这样一个看法，其实我们跟那边的差距就差了一点点，也可能就差了一圈。所以大家觉得我们和那边的差距、溢价到底差多少？我们再看一下典型的公司，比如说微软。微软大家知道，这是有点像一个上个世纪的企业，它靠着计算机的崛起，在它的操作软件方面进行了长时间的垄断。我们一直没破除这一点。虽然我们对标这个公司，HW，一直在努力弥补这个差距，而且我们现在在努力更换我们国产的操作系统，正在一点点替代的过程中。你觉得这个溢价还可以维持吗？

微软除了最近出过 HoloLens，那个智能眼镜 HoloLens 从一代到二代之后，一直也没出过新款。它在科技上的引领能力，我觉得正在减弱。它是上个世纪的，不是移动互联网的巨头，它是互联网的巨头。基于它都有 33 倍的溢价空间，我们就只配这点吗？

第四个就是说，我们港股的流动性这段时间一直非常弱，所以港股就应该比 A 股便宜，这种状态还会持续。大家去看一下，还是一家典型的公司，就是迪子。迪子的港股和 A 股价格已经接近一致了。这家是接近一致的，但是这家大概是两倍多。这里有一些是不在 A 股上市的，当然也有在 A 股和港股同时上市的，大家去看看这个差值，普遍在一比一点三或者一比一点四左右。

那大家觉得，如果说在一个我们金融越来越开放的环境之中，我们且不说是不是港股全都从一追到一点三去，也有可能 A 股的从一点三降到一点二，然后港股的从一升到一点二，是不是两边会有一种抹平的效果？因为它如果不抹平，那就意味着资金的流向还是不开放的，那对于我们的金融开放来说，就一直没有完成。当然这个目标什么时候会完成，我不知道。我只是觉得，现在在军事霸权和科技霸权被刺破的这种情况下，这可能是一个历史的转折点，大家要给予持续的关注。

当然我们也要关注一些短期的利空消息。比如说最近传的是 2 月 20 日，我们这边有可能会降息。这些观点对短期的资金回流会产生一些影响，这些都是不可预知的。我不告诉大家这段时间它就一定会升，或者一定会降。但是我告诉大家，这种历史大趋势，在我们政策不变的情况下，一定会朝既定的方向去走。

这个就是我这篇想给上一篇做的一个补充。也希望大家通过这些，对我们自己的民族信心有些提升，不要老觉得对方是神、不可破，也没有那么神奇。慢慢来，大家走着看。继续关注，从不一样的视角去看我们的经济问题。拜拜。
